招银国际：予周大福“买入”评级 目标价14.54港元

　　招银国际发布研究报告称，恢复覆盖予周大福（01929）“买入”评级，目标价为14.54港元。公司维持其对FY25E收入持平的指引。该行预计FY25/26/27E的收入增长分别为-2%/5%/4%，净利润则分别增长12%/9%/8%。该行看好公司，主因1）公司的品牌优势和领先地位使其有望从行业进一步整合中获益；2）定价产品比例提升以及渠道策略的优化将带动毛利率继续提升。

　　报告主要观点如下：

　　销售短期承压。

　　公司在1QFY25的运营数据显示，集团的零售销售额（RSV）同比下降20%，反映在中国大陆市场下降18.6%，在香港和澳门市场下降28.8%。同店销售增长（SSSG）在中国大陆和香港及澳门分别减少26.4%和30.8%。表现略低于市场预期，主要由于整体经济环境不确定较高、消费疲软以及金价高位震荡导致消费者观望情绪加重，抑制了购买决策。

　　定价产品表现较好，有助于毛利率进一步提升。

　　公司定价产品贡献占比自1QFY24 的5.7%提升10个百分点至1QFY25的

　　15.8%，超出公司预期，主要受益于：1）公司持续的产品结构优化；2）新产品“传福”系列终端反馈较好。该行认为占比有望维持，主因公司将推出和故宫联名款及传福系列升级版产品等。由于定价产品毛利率更高，占比提升有助于毛利率提升。

　　渠道优化继续，线上占比提升。

　　公司在1QFY25净关闭了95间店铺（新开89间，关闭194间），主要因为公司主动放缓了渠道扩张速度，用高效门店替代低效门店以提高店铺生产力和盈利能力。线上销售量占中国大陆市场的比重自1QFY24的10%提升至1QFY25的13.8%。该行认为渠道优化措施和线上渠道的利用能够帮助公司更好地应对宏观环境的不确定性。

　　风险提示：消费疲弱、金价大幅波动以及新产品销售表现不及预期。